Dada la importante dependencia de la región del gas natural canalizado ruso, la mayoría de los miembros de la Unión Europea y los otros aliados de Ucrania han tenido cuidado, hasta ahora, para evitar la implementación de sanciones que podrían interrumpir los flujos de gas natural.
El banco de inversión suizo señala que inicialmente, Rusia cortó los flujos de gas a las naciones europeas que no aceptaban los nuevos términos de pago basados en RUB para el gas ruso (es decir, Polonia, Bulgaria, Finlandia, Dinamarca y los Países Bajos).
En segundo lugar, los flujos de gas a través del gasoducto Nord Stream 1 se han reducido al 40 % de su capacidad desde mediados de junio. Rusia afirma que la ausencia de una turbina, varada en Canadá debido a las sanciones que este último introdujo contra Gazprom, causó la reducción, mientras que los funcionarios occidentales ven la reducción como motivada políticamente.
Aunque Canadá acordó recientemente devolver la turbina reparada a Alemania, persisten las preocupaciones sobre los flujos de gas, que se unen en torno al período de mantenimiento de Nord Stream 1 del 11 al 21 de julio y la cuestión de si los flujos de gas se reanudarán después.
La capacidad de Rusia para interrumpir los flujos también se extiende a otras regiones.
La Unión Europea acordó a fines de mayo eliminar gradualmente la importación de petróleo y productos derivados del petróleo rusos para fines de este año, aunque se han otorgado exenciones a algunas naciones de Europa del Este, sobre todo Hungría, para el petróleo canalizado.
La prohibición debería afectar aproximadamente al 90% de las importaciones rusas e incluye la prohibición de proporcionar seguros para el transporte de petróleo ruso. Actualmente, los aliados de Ucrania están discutiendo la introducción de un tope de precio para el petróleo ruso que probablemente caería dentro de un rango de 40 a 60 USD por barril, según informes de prensa.
El objetivo aquí es mantener los barriles rusos en el mercado sin permitir que Rusia obtenga los beneficios de los altos precios. Somos escépticos de que tal límite de precio logre el efecto deseado. La implementación de dicho mecanismo dependería de que Rusia no pueda encontrar clientes dispuestos a comprar a precios más altos o de que no reduzca las exportaciones cuando los precios ofrecidos se consideren demasiado bajos.
Con un tope muy por debajo de los precios del mercado, la demanda de esos barriles con descuento probablemente sería muy fuerte. Las refinerías asiáticas podrían optar por pagar precios por encima del tope de precios para asegurar un mayor suministro de barriles con descuento y evitar pagar precios de mercado más altos.
La producción de petróleo de Rusia se ha recuperado desde abril y, aunque su petróleo se vende con descuento, ha ampliado significativamente las entregas a China e India.
Europa ha reducido sus importaciones desde el comienzo de la guerra, pero también sigue importando cantidades considerables. Rusia también puede afectar la dinámica en el mercado petrolero en general a través de su membresía en el grupo de productores OPEP+, la influencia que disfruta en Libia (donde están presentes algunos mercenarios rusos) y el poder regulatorio que ejerce sobre el oleoducto que entrega petróleo kazajo a el Mar Negro, ya que la terminal de exportación se encuentra en territorio ruso.
Rusia puede capear un período de menores ingresos por exportaciones
El aumento de los precios de la energía y otras materias primas, combinado con las exportaciones en curso, han contribuido a un enorme superávit en cuenta corriente para Rusia este año: USD 68 000 millones en el 1T22 y USD 70 100 millones en el 2T22, significativamente por encima de los rangos de años anteriores. Los ingresos presupuestarios del petróleo y el gas siguen siendo importantes para las finanzas públicas, pero el bajo nivel de deuda de Rusia y (hasta ahora) el déficit presupuestario contenido deberían permitirle capear un período de menores ingresos por exportaciones.
La reducción de las exportaciones de energía a precios más bajos en medio de un régimen de sanciones más estricto plantearía desafíos importantes para la economía de Rusia a largo plazo.
Pero el liderazgo de Rusia puede estar dispuesto a emplear su influencia ahora cuando la reducción unilateral de la oferta en un mercado ajustado probablemente haría subir los precios de las exportaciones restantes, en previsión de restablecer o desviar las exportaciones en un momento posterior.
Los riesgos a la baja han aumentado
En resumen, creemos que Rusia ha demostrado su disposición a utilizar los flujos de energía como una herramienta para aumentar la presión sobre sus adversarios en las últimas semanas, independientemente de los ingresos de exportación perdidos.
Si las condiciones actuales se mantienen, es probable que la economía europea aún pueda evitar el racionamiento de gasolina, pero la probabilidad de que Rusia limite aún más sus suministros es considerable, en nuestra opinión, al menos tan probable como lo primero.
UBS
