En el siempre cambiante mundo de las finanzas marítimas, los armadores han experimentado un cambio radical en los últimos dos años.
Según el informe del tercer trimestre de 2023 del especialista en financiación naval Oceanis, los bancos, los fondos de deuda y los arrendadores han “colmado” a los armadores con capital relativamente económico durante los últimos 24 meses.
Esta inyección de capital ha provocado cambios y desafíos importantes que han dejado a los inversores en acciones escasos y espaciados tanto en los mercados públicos como en los privados.
Al examinar los factores detrás de esta transformación, oceanis señaló: “La disponibilidad de financiación ha cambiado dramáticamente durante la última media década. Ciertamente ya no estamos en 2018”.
La narrativa principal en 2018 se centró en las salidas y reestructuraciones bancarias tras una década de ganancias históricamente bajas.
Sin embargo, el panorama ha evolucionado desde entonces, con una mayor presencia de fondos de deuda, arrendadores japoneses y chinos y importantes esfuerzos de desapalancamiento por parte de los armadores, todo lo cual ha hecho que los bancos trabajen más para mantener el volumen de la cartera.
Según el informe: “El aumento de la tasa SOFR está impulsando esto, haciendo que un menor apalancamiento o la inversión exclusivamente en acciones sean relativamente más atractivas”.
En respuesta a la presión sobre los precios y la mayor competencia entre bancos, los márgenes se han comprimido notablemente.
Para poner estos cambios en perspectiva, el informe dice que de 2020 a 2022, el margen promedio contratado a través de oceanis cayó 1,50 puntos porcentuales, mientras que la relación préstamo-valor y los montos de los préstamos se mantuvieron iguales.
Esta tendencia ha reducido los márgenes de las financiaciones bancarias sin recurso a niveles de 2, significativamente inferiores a la norma anterior de 3.
Además de estos cambios, el informe destacó el hecho de que muchos financieros están incursionando en nuevos productos o mercados.
Por ejemplo, “los arrendadores chinos están abriendo nuevos caminos, ofreciendo condiciones a armadores más pequeños también sin recurso corporativo”.
Estos términos a menudo superan a los ofrecidos por los bancos europeos, particularmente en lo que respecta al apalancamiento, y los precios no se quedan atrás.
Además, algunos bancos europeos están revisando el sector extraterritorial, haciendo que la financiación sin recurso vuelva a estar disponible después de casi una década. El informe señala:
“Aunque actualmente sólo está disponible para buques con empleo firme, esta señal positiva beneficiará al sector que recientemente ha recibido poca inversión”.
Equidad en desaparición
Sin embargo, a pesar de estas transformaciones en el panorama financiero, el informe plantea una pregunta apremiante: ¿Dónde está el capital?
Basándose en las palabras de Howard Marks, el informe señala:
“Hemos pasado del mundo de bajo rendimiento de 2009-21 a un mundo de pleno rendimiento, y es posible que lo sea aún más en el corto plazo”.
Los inversores institucionales han estado recurriendo en masa a inversiones menos riesgosas, impulsados por el aumento de las tasas base, lo que ha impulsado las primas de riesgo de las acciones al exigente ámbito de los rendimientos de dos dígitos, haciendo que las posiciones de capital en activos de transporte marítimo sean menos atractivas.
Además, a pesar del creciente costo del capital, las valoraciones de los activos en varios segmentos no se han ajustado en consecuencia.
El informe sugirió que la liquidez sustancial de los armadores, junto con su limitada voluntad de explorar inversiones alternativas a escala y posibles errores de juicio con respecto a los precios de las acciones, han sostenido esta resiliencia.
Actualmente, los inversores institucionales están favoreciendo las inversiones de deuda en el sector marítimo, y la perspectiva de adoptar el capital marítimo depende de la aparición de oportunidades contracíclicas o de ajustes en las tasas de descuento para futuros flujos de efectivo, reconociendo el panorama actual de altas tasas de interés.
A pesar de la naturaleza moderada del trimestre, la industria naviera sigue siendo rentable y abundan las oportunidades para los armadores, siempre que naveguen con prudencia las mareas cambiantes de la financiación naval.
Como acertadamente lo expresa el informe: “Si algún armador pretende diversificar sus contrapartes financieras o explorar opciones para una adquisición o refinanciación, ahora sigue siendo un buen momento para hacerlo”.
Análisis de graneles secos
El informe sugiere que el primer trimestre podría no haber marcado el fondo del mercado de graneles secos, lo que presenta a los armadores un entorno desafiante.
Según el informe: “Las recientes caídas en las ganancias en todos los segmentos, mientras que los valores de los activos se han mantenido sorprendentemente constantes, han hecho que la inversión en Baltic Exchange durante los últimos meses sea más un ejercicio de fe que de confianza en los mercados”.
El desafío para los propietarios que buscan financiación o refinanciación radica en el hecho de que los bancos y fondos se basan principalmente en las proyecciones actuales del mercado, que tienen volúmenes de financiación limitados.
El informe señala: “Superar el 50% de LTV con un buque comercial al contado más antiguo es muy difícil sin recurrir a fondos de deuda de mayor costo, ya que los bancos han retrocedido al nivel del 40%”.
Sin embargo, hay un rayo de esperanza para los armadores que creen firmemente en mejores ganancias en el horizonte.
El informe decía: “Para aquellos armadores con un alto nivel de convicción de que obtendrán mejores ganancias, hay disponibles algunas opciones de alto costo que pueden proporcionar hasta un 75% de apalancamiento, incluso para buques más antiguos”.
Estas opciones, si bien ofrecen un mayor apalancamiento, conllevan riesgos importantes, ya que “los reembolsos requeridos exceden no sólo las proyecciones actuales del mercado sino incluso las ganancias medias históricas”, y los costos de intereses asociados son altos.
Los petroleros hacen una pausa para respirar
Mientras tanto, los petroleros han vivido un trimestre que Oceanis describe como una “pausa para respirar” entre los financieros.
Después de reequilibrar las carteras en el sector durante la primera mitad del año, los financieros ahora están reconsiderando sus medidas.
Los montos y márgenes de los préstamos, que experimentaron mejoras durante los nueve meses previos a junio, se han mantenido relativamente estables desde entonces.
El informe establece un interesante paralelismo entre los mercados de buques cisterna y contenedores a principios de 2022, y afirma:
”En muchos sentidos, esto da la misma sensación que los mercados de contenedores a principios de 2022; La fiesta sigue fuerte, pero algunos están pensando en reservar un taxi para volver a casa”.
Esto sugiere un optimismo cauteloso en el mercado de petroleros.
Los bancos, fondos y casas de arrendamiento siguen mostrando un gran interés en la financiación, y todavía se ofrecen préstamos de importes elevados.
Sin embargo, el informe destacó una contracción en los LTV a medida que los valores de los activos aumentaron rápidamente en los últimos seis meses.
Mientras tanto, los márgenes siguen cayendo a medida que los bancos reaccionan a una competencia más intensa por nuevos préstamos.
En el sector de contenedores, la financiación se ha mantenido relativamente estable durante el último trimestre, gracias a unos beneficios constantes.
El informe señala: “Los financieros se sienten cómodos con los fletamentos incluso de operadores de segundo nivel para nuevas construcciones, mientras que los bancos tienen una gran preferencia por contrapartes de primer nivel en buques maduros para evitar la exposición a renegociaciones”.
Una observación notable es la evolución del enfoque de los bancos respecto de las cláusulas LTV.
Si bien algunos bancos optaron por no incluir tales cláusulas en su documentación de préstamo durante el auge posterior a Covid, otros ahora están imponiendo restricciones a los dividendos o exigiendo reembolsos anticipados a los buques que operan bajo contratos de arrendamiento bien remunerados.
Esto subraya la importancia de relaciones sólidas entre los armadores y los financistas y la necesidad de considerar el impacto de las cláusulas individuales sobre los flujos de efectivo.
A pesar de la relativa estabilidad, los volúmenes de transacciones han sido modestos debido a que la mayoría de las financiaciones y ventas se cerraron en 2021 y 2022.
Sin embargo, las embarcaciones nuevas y vendidas aún requieren financiación, lo que ofrece oportunidades en un mercado con márgenes que disminuyen lentamente a medida que las tarifas de fletamento se vuelven más conservadoras y los activos los valores retroceden desde sus máximos.
El informe del tercer trimestre de 2023 de oceanis presenta una imagen dinámica del panorama de la financiación de buques, en el que cada sector se enfrenta a sus desafíos y oportunidades únicos.
Mientras que los graneles secos luchan con la fe en las ganancias futuras, los petroleros mantienen un optimismo cauteloso y el financiamiento de contenedores se mantiene relativamente estable con la evolución de las prácticas de convenios.
Tanto los armadores como los financieros deben navegar estas mareas cambiantes con diligencia y adaptabilidad a medida que el panorama financiero marítimo continúa evolucionando.
Fuente: Baltic Exchange
